醫藥生物開門紅 盈利能力和估值水平如何

   1月2日，2008年*個證券交易日，醫藥生物指數上漲24.62點，超越大盤升幅，上揚2.17%，報收于1158.25點。除個別ST股之外，百余支醫藥個股幾乎全線飄紅，京新藥業收于漲停，同仁堂、科華生物、華海藥業等漲幅均超過8%。自去年12月以來，在大盤連續調整、權重股萎靡不振之際，醫藥板塊逆勢走強，多數醫藥股已連創新高，成為市場上zui大的熱點。 

　　據Wind資訊統計：去年12月以來，超過95%的醫藥類個股跑贏大盤，其中八成個股累計漲幅超過10%；醫藥類股票整體漲幅達到13.21%，其中醫藥商業類個股漲勢zui猛，同期累計漲幅達到15.72%。 

　　多家分析機構認為：2007年醫藥企業的凈利潤增速與前期漲幅的不匹配、估值優勢、行業的高景氣度是造成近期醫藥板塊表現搶眼的主要原因，而醫改方案的出臺、政策偏暖是激發資金“集萬千寵愛于一身”的直接誘因。 

　　但必須認識到：這是否是在金融、地產等大盤藍籌股近期受市場動蕩影響走勢疲弱之下，醫藥這樣的所謂防御性板塊受到資金的短期青睞？醫藥企業的外生性增長使得2007年醫藥上市公司整體表現達到波峰，但在基數較高的情況下，2008年可否延續這一升勢仍舊存疑。新醫改方案被認為是醫藥行業實現內延式增長的重要風向標，被寄予厚望，但怎樣的醫藥企業才能從真正中獲得增長？ 

　　盈利能力和估值水平 

　　2007年醫藥全行業迎來了復蘇。以醫藥行業上市公司為例，在2007年上半年，主營業務收入同比增長了15.3%，凈利潤同比增長了43.5%，而2007年三季報顯示，121家醫藥行業上市公司實現主營業務收入總和為1396億元，同比增長16.5%，實現凈利潤總和為70億元，同比增長60.7%。業績增長有提速的趨勢，也反映出醫藥行業的復蘇在加速。同時，收入增長的速度與前些時候的統計數據并沒有大的變化，但利潤增長速度卻創出新高，而且超過了主營業務收入的增速，顯示出醫藥行業的盈利能力迅速提升，這就確認了醫藥行業已經步入行業復蘇的拐點。 

　　此外，合理的估值水平是資金介入的前提。醫藥類上市公司的整體市盈率從2007年年初的33倍，上漲到5月30日zui高的72倍，相對應的平均股價也達到了17元。而隨著6月份的下跌，市盈率回到了60倍的水平。隨后的3個月，雖然平均股價繼續上漲并達到了新的高點17.78元，但由于中報出爐，業績上升，市盈率維持在60倍左右的水平。10月份股價下跌和3季報的公布，市盈率快速下降到47倍左右。隨著股價的進一步下跌，目前的市盈率對應前推12個月的市盈率維持在45倍左右，如果采用2007年全年的預測市盈率，應該在40倍左右，所以,經過這一輪下跌，醫藥類上市公司的市盈率已經回到了合理的區間。 

　　東北證券分析師宋晗說：“2007年前8個月醫藥行業實現銷售收入3631億元，同比增長24.73%，利潤總額為331億元，同比增長48.76%，全年快速增長已成定局。但行業的整體毛利率水平依然在低位徘徊，費用率降低成為*增長的主要動力。子行業中，化學制劑和中成藥成為拉動2007年醫藥行業增長的主要力量。” 

　　長城證券則認為：“四季度是藥品銷售的旺季，預計四季度相當部分的醫藥上市公司利潤將比三季度有較大幅度的增長。這種業績增長的確定性使得機構投資者紛紛開始將醫藥股作為大盤調整時期的避風港；同時，從醫藥股的后市前景看，該板塊有望成為消費升級板塊的市場新熱點。” 

　　外生性因素影響 

　　目前醫療體制改革無疑是決定醫藥行業的主要因素。2007年12月26日下午，衛生部部長陳竺向全國人大常委提交醫改方案審議，新農合和城鎮居民2008年財政醫療補助將從40元上升至80元，政府大力補助需方的醫改方案非常明確。
　隨著醫改的確定，未來的藥品市場將大幅擴容。根據申銀萬國的預測，2010年社會保險基金相對2007年將新增籌資金2342億元，其中政府新增投入1466億元。醫保擴容和政府取消以藥補醫，將保證未來3年藥品市場復合增長率在17%以上，2010年中國藥品市場銷售規模將為5969億元，其中基礎用藥相對2007年新增181億元，?？朴盟幮略?42億元。預計醫療體制改革方案的推出會改變我國目前的用藥結構，治療大病藥物和廉價普藥的生產企業以及大型醫藥商業企業將獲得更大的*。 

　　具體到各子行業，海通證券王友紅認為：“費用率下降提升了行業盈利水平，成為醫藥子行業利潤增速強烈反彈的重要原因?；瘜W制劑藥和中成藥的利潤增速達到50%以上，主要原因是藥品市場需求釋放、費用控制及去年基數較低的緣故。中成藥和生物制品的成本增速快于收入增速，主要是中藥的原料價格上升較快，對生物制品監管加強使企業生產成本上升。值得注意的是，目前原料藥行業的毛利率處于回升階段，但主要產品的*已經接近尾聲，原料藥價格周期性波動的特點比較明顯。” 

　　宋晗亦指出：“由于2007年增長的基數較高，所以2008年可能還會像近幾年一樣，在一個波峰后形成一個波谷，雖然有城鎮居民醫療保險等新增市場空間，但行業內的一些矛盾并沒有完*，價格管制、成本上升等因素依然影響著行業的利潤水平。” 

　　長江證券則提出，盡管醫藥行業的增長已開始恢復，2008年醫藥行業的發展卻注定要受到醫改和通脹等外生性因素的影響，醫藥上市公司的經營和業績也存在一定的不確定性。